Κυριακίδης μάρμαρα

O όμιλος μέχρι και το 2008 αντιμετώπιζε 2 μεγάλα προβλήματα.

Το πρώτο μεγάλο πρόβλημα ήταν το πρόβλημα  ρευστότητας του, καθώς η διοίκηση χρηματοδοτούσε τις επενδύσεις του ομίλου σε πάγιο εξοπλισμό και την ανάπτυξη του δικτύου των θυγατρικών μέσω τραπεζικού δανεισμού, ο οποίος μάλιστα είχε αυξητικές τάσεις.

Ειδικότερα το 2008 ο δείκτης μόχλευσης των ιδίων κεφαλαίων του ομίλου είχε φτάσει στο 63,12%, με τον καθαρό δανεισμό (δάνεια - ταμείο) να είναι 1,71 φορές υψηλότερος των ιδίων κεφαλαίων και το κυκλοφορούν ενεργητικό να φτάνει μόλις στο 87% των βραχυπρόθεσμων υποχρεώσεων.

Έτσι η διοίκηση της εταιρίας αποφάσισε να προχωρήσει στην πώληση της θυγατρικής της Mermeren Kombinat στα Σκόπια.

Στο πλαίσιο αυτό ήρθε σε συμφωνία και υπέγραψε σχετικό προσύμφωνο με την NBGI για την πώληση της θυγατρικής. Το σχετικό προσύμφωνο υπογράφηκε την 30-12-2008 και προβλέπει μεταξύ άλλων και την προνομιακή σχέση του ομίλου για την αποκλειστική διάθεση του μαρμάρου sivec, που παράγει. 

Το τίμημα της πώλησης της ΜΕRΜΕREN ανήλθε σε 23 εκατ. ευρώ και καταβλήθηκε μετρητοίς (εκτός ενός ποσού που θα εισπραχθεί) και εφόσον εκπληρωθούν οι όροι του συμβολαίου. Η εκπλήρωση των όρων της πώλησης εκτιμάται από την εταιρεία ότι θα ικανοποιηθούν και έγινε προεξόφληση του τιμήματος της πίστωσης. 

Με αυτόν τον τρόπο μπόρεσε η Κυριακίδης, το 2009, να μειώσει τον δανεισμός της κατά περίπου 40 εκατ. ευρώ και τα 61,4 εκατ. ευρώ του τραπεζικού δανεισμού του 2008, να κατέλθουν σε 20,6 εκατ. το 2009.

Το αποτέλεσμα ήταν το 2009 ο δείκτης μόχλευσης των ιδίων κεφαλαίων του ομίλου να πέσει στο 37,53%, με τον καθαρό δανεισμό (δάνεια - ταμείο) να φθάνει πλέον μόλις στο 60% των ιδίων κεφαλαίων και το κυκλοφορούν ενεργητικό να είναι 1,23 φορές υψηλότερο των βραχυπρόθεσμων υποχρεώσεων.

Η Μετάλλαξη είναι όντως απίστευτη.

Το δεύτερο μεγάλο πρόβλημα ήταν ότι η ανάπτυξη του ομίλου επικεντρώθηκε κυρίως σε αγορές με έντονες αναπτυσσόμενες οικονομίες, όπως της Μέσης Ανατολής, των χωρών των πρώην Σοβιετικών Δημοκρατιών και της Κίνας. 

Οι αγορές αυτές προσφέρουν μεγάλες προοπτικές, ενέχουν όμως και πολλούς κινδύνους. Ένας από τους κινδύνους που αντιμετώπισε η εταιρεία ήταν και η σωστή αξιολόγηση των πελατών από το τμήμα πιστωτικού ελέγχου, κυρίως λόγω της έλλειψης αξιόπιστων στοιχείων, αλλά και τα ιδιαίτερα νομικά καθεστώτα των χωρών αυτών, που δυσχεραίνουν την δικαστική αναζήτηση ζημιών. 

Η διοίκηση αποφάσισε το 2008 να αρχίσει να ΄΄καθαρίζει΄΄ το Ενεργητικό της και ειδικότερα επικέντρωσε την προσοχή της στις απαιτήσεις, που ένα μεγάλο μέρος τους ήταν αδύνατο να εισπραχθεί. Έτσι ξεκίνησε να διενεργεί όσο μεγαλύτερες προβλέψεις επισφάλειας μπορούσε να πάρει.

Πιο συγκεκριμένα, το 2008 σχημάτισε προβλέψεις 8,4 εκατ. ευρώ (3 εκατ. ευρώ το 2007), προκειμένου να εξυγιάνει πλήρως το χαρτοφυλάκιο των απαιτήσεων του ομίλου, ενώ διαγράφει απαιτήσεις 5,6 εκατ. ευρώ. 

Παράλληλα ο όμιλος στα πλαίσια της πρόβλεψης όλων των πιθανών κινδύνων, που αντιμετώπιζε, λαμβάνοντας υπόψη και την έκθεση του τελευταίου φορολογικού ελέγχου, που υπέστη η μητρική εταιρεία, σχηματίσε πρόβλεψη διαφορών φορολογικού ελέγχου 1,271 εκατ. ευρώ.

Τέλος προχώρησε το 2008 σε απομείωση αποθέματος αποθήκης ύψους 3,189 εκατ. ευρώ.

Από τα ανωτέρω προκύπτει ότι ζημιές ύψους 9,9 εκατ. ευρώ που ανακοίνωσε ο όμιλος το 2008 οφείλονται αποκλειστικά στα έκτακτα γεγονότα και στην απόφαση της διοίκησης να εξυγιάνει τον Ισολογισμό της.

Το 2009 η διοίκηση παίρνει νέες προβλέψεις για επισφαλείς απαιτήσεις  ύψους 8,759 εκατ. ευρώ, ενώ προχωράει σε διαγραφές απαιτήσεων 13,637 εκατ. ευρώ.

Να θυμήσουμε εδώ πως το 2009 ο όμιλος εμφάνισε έκτακτα και μη επαναλαμβανόμενα κέρδη από την πώληση των θυγατρικών Mermeren και M.G.I – F.H.L. MARBLES S.A ύψους 5,799 εκατ. ευρώ.

Τα προβλήματα των επισφαλειών δεν λένε να τελειώσουν. Το 2010 προχωράει η διοίκηση σε νέα πρόβλεψη επισφαλών απαιτήσεων ύψους 6,857 εκατ. ευρώ, ενώ ταυτόχρονα διαγράφει επισφαλείς απαιτήσεις 6,256 εκατ. ευρώ.

Κατά τα τελευταία 5 χρόνια (2008 - 2012) η Κυριακίδης έκανε συνολικές προβλέψεις επισφαλών απαιτήσεων που ξεπέρασαν τα 32 εκατ. ευρώ περίπου, ενώ διαγράφηκαν πάνω από 26 εκατ. ευρώ απαιτήσεις έναντι πελατών. Είναι ένα νούμερο εκπληκτικά μεγάλο, αν σκεφτούμε πως το 54% των απαιτήσεων του ομίλου του 2007, όταν σε αυτόν ακόμη συμπεριλαμβανόταν και η Mermeren, διαγράφει.

Στο εννεάμηνο του 2013 οι συνολικές απαιτήσεις ανέρχονται σε 19,485 εκατ. ευρώ, εμφανώς μειωμένες έναντι των 48 εκατ. ευρώ απαιτήσεων του 2007, όταν ακόμη άνηκε στον όμιλο και η Mermeren.

Οι επισφάλειες στις απαιτήσεις ανέρχονται σε 6,404 εκατ. ευρώ.  Δηλαδή το 30,6% των συνολικών απαιτήσεων της Κυριακίδης Μάρμαρα έχει χαρακτηρισθεί, από τη διοίκηση, ως επισφαλές.

Η φετινή χρήση επιβαρύνθηκε με νέες προβλέψεις επισφαλών απαιτήσεων ύψους μόλις 133 χιλιάδων ευρώ ευρώ .

Φαίνεται πως το γαϊτανάκι των απαιτήσεων και οι διαγραφές αυτών έχει ολοκληρωθεί.

Κυριακίδης και απαιτήσεις έναντι Kiesner GMbh

Το 2009 η Κυριακίδης Μάρμαρα θεώρησε σαν σημαντική επιτυχία του τμήματος πωλήσεων την υπογραφή συμβολαίου ύψους 14,95 εκατ. ευρώ με την εταιρεία Kiesner GMbh, θυγατρική της Zeromax GMbh, με έδρα την Ελβετία. Το συμβόλαιο αυτό αφορούσε την προμήθεια και κατασκευή μαρμάρινων κολώνων από λευκό μάρμαρο Θάσου, για το κτίριο του Εθνικού Συνεδριακού Κέντρου του Uzbekistan στην πρωτεύουσα Taskent. Το εν λόγω συμβόλαιο επεκτάθηκε κατά περίπου 11,50 εκατ. ευρώ και αφορά σε καλλιτεχνικά μάρμαρα με λευκό μάρμαρο Θάσου για το ίδιο κτίριο. Η συνολική παραγγελία πραγματοποιήθηκε το τέλος Αυγούστου 2009 και το τελικό ποσό έφτασε στα 26 εκατ. ευρώ περίπου. 
Όμως, από το 2010, η Kiesner GMbh, θυγατρική της Zeromax GMbh αρνείται να καταβάλλει υπόλοιπο 5,133 εκατ. ευρώ έναντι οφειλής της από την πώληση προϊόντων (μαρμάρινων κολωνών, Στηθαίων, γρανιτών, μαρμάρινων πλακών κλπ.). Η οφειλέτρια (KIESNER GMBH) αρνείται την καταβολή επικαλούμενη πραγματικά ελαττώματα στα προϊόντα που παραδόθηκαν. Η Κυριακίδης Μάρμαρα κατέθεσε στην άνω εταιρεία και τη μητρική αυτής ZEROMAX GMBH την από 26.7.2010 αγωγή της απευθυνόμενη ενώπιον του Πολυμελούς Πρωτοδικείου Θεσσαλονίκης, αιτούμενη την καταβολή του άνω ποσού νομιμοτόκως από τότε που κατέστει αυτό απαιτητό.
Η αγωγή προσδιορίσθηκε αρχικά για την 11.10.2011 , η συζήτηση αυτής αναβλήθηκε μετά από αίτημα των αντιδίκων για την 11.12.2012. Η συζήτηση της αγωγής αναβλήθηκε πάλι για την 28.01.2014.
Κατά την εκτίμηση των νομικών που χειρίζονται την υπόθεση αυτή, υπάρχουν βάσιμες πιθανότητες ευδοκίμησης της υπόθεσης υπέρ της εταιρείας. Κατά της ZEROMAX GMBH έχει ήδη αρχίσει η πτωχευτική διαδικασία στο Zug της Ελβετίας, όπου έχει αναγγελθεί η εταιρεία ως πιστωτής. Το ενεργητικό της εταιρείας αυτής υπολείπεται κατά πολύ του παθητικού της. Για την αρχική οφειλέτρια KIESNER GMBH δεν υπάρχουν στοιχεία για την εκτίμηση της πιθανότητας είσπραξης ή όχι της απαίτησης στην περίπτωση ευδοκίμησης της αγωγής. 
Η Κυριακίδης εκτιμώντας αντικειμενικά τα γεγονότα κυρίως ως προς το χρόνο τελικής είσπραξης της απαίτησης και την πιθανότητα συμβιβασμού διενήργησε πρόβλεψη απομείωσης της απαίτησης κατά ποσό ευρώ 2.500.000. Η διοίκηση της εταιρείας παρακολουθεί στενά την πορεία της υπόθεσης αυτής και συνεκτιμώντας τόσο την πορεία της δίκης όσο και την φερεγγυότητα του πελάτη θα προχωρήσει σε επανεκτίμηση της πρόβλεψης όποτε αυτό κριθεί σκόπιμο.
Εφόσον τελικά δεν μπορέσει να εισπράξει τα 5,133 εκατ. ευρώ τότε θα αναγκαστεί να διαγράψει και επιπλέον 5,133 - 2,5 = 2,633 εκατ ευρώ που θα επιβαρύνουν τα αποτελέσματα της χρήσης που θα συμβεί το γεγονός.

Αποτελέσματα 2013

Ο  όμιλος έχει αναπτύξει έντονη εξαγωγική δραστηριότητα. Η μέχρι τώρα πορεία των πωλήσεων του δείχνει ότι οι αγορές της Κίνας και της Μέσης Ανατολής δεν έχουν επηρεασθεί σημαντικά από την οικονομική κρίση ενώ αντιθέτως εξακολουθούν να εμφανίζουν δυναμικούς ρυθμούς ανάπτυξης.

Αξιοσημείωτη είναι η παρουσία της εταιρείας στην περιοχή της Κίνας όπου η ζήτηση σε μάρμαρο Βώλακα είναι ιδιαίτερα αυξημένη.

Για το εννεάμηνο του 2013 οι πωλήσεις στο εσωτερικό της χώρας ανήλθαν 8,287 εκατ. ευρώ και αποτέλεσαν μόλις το 29,46% των συνολικών πωλήσεων. Ο όμιλος δηλαδή είναι εξαγωγικός σε ποσοστό άνω του 70%, όπου μάλιστα 14,214 εκατ. ευρώ, δηλαδή το 50,53% των συνολικών πωλήσεων του, διενεργούνται στην Ασία.

Ωστόσο οι πωλήσεις του ομίλου, κατά τα τελευταία 4 έτη, είναι πτωτικές. Κατά το κλείσιμο της χρήσης του 2013 θα είναι υψηλότερες του 2012 μετά απο 3 χρόνια. 
Στο εννεάμηνο του 2013 οι πωλήσεις έκλεισαν στα 28,131 εκατ. ευρώ, αυξημένες κατά 5,95% έναντι των πωλήσεων του εννεαμήνου του 2012.

Ο λόγος των πτωτικών πωλήσεων ήταν η αντιδικία και η διακοπή της συνεργασίας του Κυριακίδη με την Mermeren με την άρση της αποκλειστικότητας στην διανομή των προϊόντων μαρμάρου Sivec. Όμως το πρόβλημα αυτό διευθετήθηκε και λύθηκε δια μέσου φιλικού διακανονισμού.

Τα EBITDA ανήλθαν σε 10,7 εκατ. ευρώ και κινούνται σε επίπεδα ρεκόρ. Τα κέρδη μετά φόρων, επίσης, έσπασαν όλα τα κοντέρ και έκλεισαν στα 4,91 εκατ. ευρώ, δηλαδή 0,21 ευρώ ανά μετοχή.

Επομένως με την τιμή της μετοχής στα 1,4 ευρώ το P/E του 2013 κατέρχεται σε 6,6.

Οι λόγοι της αυξημένης κερδοφορίας του ΚΥΡΜ, παρά την πτώση του κύκλου εργασιών, είναι δύο.

Ο πρώτος λόγος είναι η μείωση του τραπεζικού δανεισμού στα 10,984 εκατ ευρώ, από 56,3 εκατ. το 2005 και 22,5 εκατ. το 2010. Αυτό έχει σαν συνέπεια η εταιρία να έχει πολύ λιγότερα χρηματοοικονομικά έξοδα. 

Ο δεύτερος επίσης βασικός λόγος  ήταν η διενέργεια υψηλών προβλέψεων επισφαλών απαιτήσεων. Για φέτος η πρόβλεψη περιορίστηκε μόλις στις 113 χιλιάδες. ευρώ, όταν σε προηγούμενες χρονιές, όπως αναφερθήκαμε και προηγούμενως, ο όμιλος έκανε μεγάλες προβλέψεις, ''καθαρίζοντας'' με αυτόν τον τρόπο το ''άρρωστο'' Ενεργητικό του.

Ο όμιλος επομένως με ετήσιες πωλήσεις πέριξ των 40 εκατ. ευρώ και με ένα περιθώριο του μικτού κέρδους στο 40% μπορεί να παρουσιάζει μικτά κέρδη 16 εκατ. ευρώ. Εφόσον δεν προβαίνει σε προβλέψεις επισφαλών απαιτήσεων (και διαγραφές αυτών) τότε τα έξοδα διοίκησης και διάθεσης το πολύ να φθάνουν τα 10 εκατ. ευρώ και τότε θα μπορεί να εμφανίζει κέρδη προ φόρων οπωσδήποτε υψηλότερα των 6 εκατ. ευρώ και μετά φόρων τουλάχιστον 4,5 εκατ. ευρώ (0,2 ευρώ ανά μετοχή).

Αυτή φαίνεται πως είναι η δυναμική των κερδών του Κυριακίδη, αρκεί όμως ο όμιλος να φροντίσει από εδώ και στο εξής να ανακτήσει την αξιοπιστία του σε ότι αφορά τις εργασίες που αναλαμβάνει.

Τα ίδια κεφάλαια του ομίλου ανέρχονται σε 38,083 εκατ. ευρώ, δηλαδή 1,66 ευρώ ανά μετοχή, με την μετοχή εσxάτως να προσεγγίζει την καθαρή της θέση.  

Όπως γράφαμε κατά την 27 Απριλίου 2012, πρόκειται για μια μετοχή βαθιά υποτιμημένη, αλλά οι χειρισμοί των τελευταίων ετών εκ μέρους της διοίκησης δημιουργούν καχυποψία και μεγάλη κρίση εμπιστοσύνης. 
Τότε η μετοχή στο ταμπλό ήταν στα 0,521 ευρώ. Σήμερα διαπραγματεύεται σε τιμές γύρω απο το 1,4. Όμως δεν μπορούμε να βρούμε κανένα λόγο που θα πρέπει να μας προβληματίσει στο γιατί η μετοχή θα πρέπει να διαπραγματεύεται σε τιμές P/E χαμηλότερες του 10.

 

Δ/Ι = Τραπεζικά δάνεια προς Ίδια κεφάλαια 

Κ.Δ/Ι = Καθαρός Τραπεζικός δανεισμός (Δάνεια – Ταμείο) προς Ίδια κεφάλαια
Κ.Ερ/Ι = κύκλος εργασιών προς ίδια κεφάλαια
Ρ = Ρευστότητα= κυκλοφορούν ενεργητικό προς βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις
Ε.Ρ = Ειδική Ρευστότητα = (κυκλοφορούν ενεργητικό – αποθέματα) προς βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις
Υ/Ι = Συνολικές Υποχρεώσεις προς Ίδια κεφάλαια
Υ/Κ.Εν = Συνολικές Υποχρεώσεις προς Κυκλοφορούν Ενεργητικό
Y/KEρ = Σύνολο Υποχρεώσεων προς κύκλο εργασιών
Κ.Δ./Κ.Ερ = Καθαρός Δανεισμός προς κύκλο Εργασιών
Τ.Κ.Α. = Ταχύτητα κυκλοφορίας αποθεμάτων = (Αποθέματα/Κόστος Πωληθέντων)Χ365
Τ.Ε.Απ = ταχύτητα Είσπραξης Απαιτήσεων = (Απαιτήσεις/Πωλήσεις )Χ365 

Τ.Π.Υ =  ταχύτητα πληρωμής υποχρεώσεων = (βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις/πωλήσεις)Χ365