FORTHNET

δημοσιεύτηκε στο πρώτο τρίμηνο του 2012

Νωπές είναι ακόμη οι μνήμες μας από την μάχη που εξελίχθηκε πριν μερικά χρόνια, μεταξύ της Intracom και του Ισλανδικού fund Novator, για τον έλεγχο της Forthnet .

Τον Ιούλιο του 2005 η Intracom συμφώνησε με τις Μινωικές Γραμμές για την μεταβίβαση σε αυτήν του 18% των μετοχών της Forthnet έναντι 15,26 εκατ. ευρώ. Σκοπός της Intracom ήταν να ελέγξει πλήρως την Forthnet και μέσω της Hellas On Line, που μόλις είχε εξαγοράσει, επιδίωκε μια ευρύτερη συνεργασία ή και συγχώνευση των δύο εταιριών. Ο στόχος ήταν να αποτελέσουν οι ΄΄ενωμένες΄΄ ΦΟΡΘ και HOL το αντίπαλο δέος στον ΟΤΕ.

Θα ήταν άραγε σήμερα καλύτερα τα πράγματα για τις δύο εταιρίες, αν είχαν συνεννοηθεί και συμπράξει; 

Δυστυχώς θα μείνουμε με την απορία.
Το Σεπτέμβριο του 2005 μπαίνει σφήνα στα μεγαλεπήβολα σχέδια της Intracom το fund Novator, του 38χρονου Ισλανδού Thor Bjorgolfsson, εξαγοράζοντας ποσοστό 16% της FORTHNET.

 Η επιθετική κίνηση του Novator στη διεκδίκηση της Forthnet αναγκάζει την Intracom να προβεί στις 30 Σεπτεμβρίου 2005 σε δημόσια πρόταση προσφέροντας τίμημα 8 ευρώ ανά μετοχή, ζητώντας κατ' ελάχιστο να αποκτήσει επιπλέον ποσοστό 17,57%, που αντιστοιχεί σε 2.960.565 μετοχές, με το μέγιστο να είναι 4.565.740 μετοχές ήτοι 27,09%.

Η δημόσια πρόταση της Intracom στέφεται με αποτυχία, καθώς το Novator στην κυριολεξία απογειώνει την μετοχή από τα 8 ευρώ, που γινόταν η δημόσια πρόταση, σε τιμές πάνω από τα 10 ευρώ, ελέγχοντας όλο και μεγαλύτερα ποσοστά.

Η Intracom αναγκάζεται να αποσυρθεί και να μεταβιβάσει τις μετοχές που είχε συγκεντρώσει. Έτσι την 1η Φεβρουαρίου του 2006 η Intracom προβαίνει σε πώληση του ποσοστού που κατείχε και το οποίο ανερχόταν σε 25,3%.

Το Novator πλέον είναι ο βασικός μέτοχος. Στο κλείσιμο της χρήσης 2006 ελέγχει το 38,65% της Forthnet, με το Cycladic Capital Fund να ελέγχει το 11,31% και το Ίδρυμα Τεχνολογίας και Έρευνας το 11,71%.

Στις 17 Μαρτίου 2006 η Forthnet προχωρά σε αύξηση μετοχικού κεφαλαίου ύψους 119,9 εκατ. ευρώ, εκδίδοντας 21,411 εκατ. νέες μετοχές. Τα έξοδα της αύξησης ανέρχονται σε 2,5 εκατ. ευρώ και στα ταμεία της ΦΟΡΘ εισρέουν 117 εκατ. ευρώ..

Τον Απρίλιο του 2007 η χρηματιστηριακή αξία της Forthnet ξεπερνάει τα 440 εκατ. ευρώ από 120 εκατ. ευρώ τον Σεπτέμβριο του 2005. Αμέσως μετά το Novator αρχίζει να αποχωρεί. Το 2007 εκποιεί τις μετοχές του μέσω διαδοχικών placements. Το κερδοσκοπικό του παιχνίδι έλαβε αίσιο τέλος.

Στο κλείσιμο της χρήσης 2007 ελέγχει πλέον μόνο το 10,12% της Forthnet, με το Cycladic Capital Fund να ελέγχει το 5,72%.

Στις 14 Μαΐου 2008 η Forthnet προχωράει σε νέα αύξηση μετοχικού κεφαλαίου. Εκδίδονται 116,573 νέες μετοχές, το ποσόν της αύξησης ανέρχεται σε 299,593 εκατ. ευρώ με τα έξοδα της αύξησης να φθάνουν στα 4,566 εκατ. ευρώ. Στο ταμείο της εταιρίας εισρέουν 295 εκατ. ευρώ. Σκοπός της αύξησης είναι να εξαγοραστεί η συνδρομητική πλατφόρμα NOVA, κάτι που επιτυγχάνεται στις 27 Αυγούστου 2008, όταν κα ολοκληρώνεται η εξαγορά του συνόλου των μετοχών των εταιριών NetMed N.V. και Intervision, έναντι συνολικού τιμήματος 491,653 εκατ. ευρώ.

Τα κεφάλαια για την εξαγορά προήλθαν από την ΑΜΚ των 295 εκατ. ευρώ και από την έκδοση ομολογιών, ποσού 200 εκατ. Ευρώ, οι οποίες αναλήφθηκαν από τις Εθνική Τράπεζα, Άλφα τράπεζα, Αγροτική τράπεζα και την Millennium. 

Η εξαγορά της NetMed πραγματοποιήθηκε 15 φορές υψηλότερα των ιδίων κεφαλαίων της.

Αναγνωρίστηκαν όμως ως υπεραξία, μόνον τα 285,965 εκατ. ευρώ , παρόλο που η λογιστική αξία της Netmed ήταν καταγεγραμμένη για 32,565 εκατ. ευρώ.

Απλώς αναγνωρίστηκε ότι η εύλογη αξία της Netmed κατά την εξαγορά ανερχόταν σε 160,061 εκατ. ευρώ, αντί 32,565 εκατ., καθώς αποτιμήθηκαν ασώματα πάγια να έχουν αξία 265 εκατ. ευρώ, αντί 66,7 εκατ. όπως είχαν αποτιμηθεί στον Ισολογισμό της Netmed.

Όλα τα προηγούμενα τα αναγράφουμε καθώς, σύμφωνα με την αντίληψη μας, το παρελθόν μπορεί είναι ο ασφαλέστερος οδηγός μας και η εμπειρία που μας προσφέρει πολύτιμη, προκειμένου να λάβουμε τις σωστότερες επενδυτικές αποφάσεις. Κοιτώντας το παρελθόν μπορούμε να κατανοήσουμε τις πρακτικές και τη φιλοσοφία που διέπει μια διοίκηση, αλλά και να αντιληφθούμε την ικανότητα του management και των αντανακλαστικών που διαθέτει.

Στις δύο τελευταίες οικονομικές χρήσεις 2010 και 2011 απομειώθηκε  από τα ίδια κεφάλαια της Forthnet συνολική υπεραξία 147,12 εκατ. ευρώ από την υπεραξία των 285,965 εκατ. ευρώ που προέκυψε από την απόκτηση των NetMed N.V. και Intervision B.V. Ειδικότερα τα 128,54 εκατ. ευρώ απομειώθηκαν το 2011 και επιβάρυναν τη φετινή χρήση. Έτσι τα ενοποιημένα αποτελέσματα της ΦΟΡΘ ήταν ζημιογόνα κατά 199,146 εκατ ευρώ, έναντι 85,098 εκατ. ευρώ της περσινής χρήσης.

Για κέρδη στην περίπτωση της Fothnet ούτε λόγος. Αυτά δεν υπήρξαν ποτέ και είναι άγνωστο αν ποτέ θα υπάρξουν. Οπότε μάλλον είναι φρονιμότερο να επικεντρωθούμε στον Ισολογισμό της εταιρίας.

Τα ασώματα Πάγια στη χρήση 2008, με την εξαγορά της Netmed, είχαν ανέλθει στα 269,2 εκατ. ευρώ. Στην φετινή χρήση έχουν πέσει στα 172,5 εκατ. ευρώ, εξαιτίας των αυξημένων αποσβέσεων που διενεργούνται.

Συγκεκριμένα, το 2010 επί συνολικών αποσβέσεων 105,4 εκατ. ευρώ τα  31,1 εκατ ευρώ αφορούσαν αποσβέσεις ασώματων παγίων και ομοίως το 2011 επί συνολικών αποσβέσεων 120,3 εκατ. ευρώ τα 39,5 εκατ, ευρώ αφορούσαν επίσης αποσβέσεις ασώματων παγίων.

Τα ίδια κεφάλαια της ΦΟΡΘ έχουν κατέλθει σε 61,7 εκατ ευρώ (0,4 ευρώ ανά μετοχή) όταν με την εξαγορά της Netmend και την αύξηση του μετοχικού κεφαλαίου του 2008 είχαν ανέλθει σε 384,5 εκατ. ευρώ (2,47 ευρώ ανά μετοχή).

Στον ισολογισμό του 2011 ακόμη εμφανίζονται :

Υπεραξίες ύψους 139,482 εκατ. ευρώ, οι οποίες εφόσον διαγραφούν γυρίζουν τα ίδια κεφάλαια σε αρνητικά και Ασώματα Πάγια ύψους 172,5 εκατ. ευρώ.

Ο συνολικός δανεισμός του ομίλου ανέρχεται σε 464,1 εκατ. ευρώ από 475 εκατ. το 2010.

Τα 129,2 εκατ. ευρώ αποτελούν χρηματοδοτική μίσθωση εξοπλισμού αναμεταδοτών συνολικής αρχικής αξίας 153,079 εκατ. ευρώ διάρκειας δώδεκα ετών, πληρωτέα σε ισόποσες μηνιαίες δόσεις και επιτόκιο από 6,5% έως 9,57%. Απομένουν 9 έτη για να αποπληρωθεί.

Τα 332,479 εκατ. ευρώ αποτελούν τραπεζικό δανεισμό (333,057 εκατ. το 2010)

Σχεδόν το σύνολο του τραπεζικού δανεισμού του ομίλου έχει καταστεί βραχυπρόθεσμο καθώς ο όμιλος δε βρίσκονταν σε συμμόρφωση με τους επόμενους δύο χρηματοοικονομικούς δείκτες.

1. Συνολικός καθαρός τραπεζικός δανεισμός / EBITDA  μικρότερος ή ίσος του 5,5 έως 3 για τις χρήσεις 2011 έως 2017.

2. Συνολικός καθαρός τραπεζικός δανεισμός / Σύνολο ιδίων κεφαλαίων μικρότερος ή ίσος του 1,65 έως 1 για τις χρήσεις 2011 έως 2017.

Έτσι 330,696 εκατ. ευρώ τραπεζικού δανεισμού έχουν καταστεί βραχυπρόθεσμα.

Το σύνολο των υποχρεώσεων της Forthnet ανέρχεται σε 741,5 εκατ. ευρώ, στο ταμείο υπάρχουν μόνο 27,3 εκατ. ευρώ, με τις εμπορικές απαιτήσεις να φθάνουν στα 75,2 εκατ. ευρώ.

Το κυκλοφορούν Ενεργητικό προσεγγίζει τα 185 εκατ. ευρώ και με αυτό μπορεί η εταιρία να αποπληρώσει μόλις το 25% των συνολικών υποχρεώσεων της.

Τα ιδιοχρησιμοποιούμενα ενσώματα πάγια έχουν αποτιμηθεί σε 281,8 εκατ. ευρώ και καλύπτουν το 38% των συνολικών υποχρεώσεων.

Η καθαρή θέση παραμένει θετική εξαιτίας των Ασώματων παγίων που ανέρχονται σε 172,5 εκατ. ευρώ και των 139,482 εκατ. ευρώ που αφορούν μέρος της υπεραξίας που απέμεινε από την ΄΄τσιμπημένη΄΄ εξαγορά της Νetmed.

Οι αποσβέσεις είναι υψηλές και ανέρχονται στα 116,9 εκατ. ευρώ. Είναι ικανές να δημιουργήσουν θετικές λειτουργικές ταμειακές ροές και να βοηθήσουν την εταιρία να πάρει μερικές ανάσες σε ότι αφορά τις υποχρεώσεις της, μετατοπίζοντας το πρόβλημα της Forthnet στο μέλλον, εφόσον βέβαια συνεισφέρουν και οι τράπεζες.

Ο Ορκωτός ωστόσο επισημαίνει ….

Η Διοίκηση βρίσκεται σε συζητήσεις με τις δανείστριες τράπεζες, ώστε να λάβει κατάλληλη και αμοιβαία αποδεκτή παρέκκλιση (waiver) από την υποχρέωση αύξησης του μετοχικού κεφαλαίου που απορρέει από τις νέες δανειακές συμβάσεις. Η επιτυχής ολοκλήρωση της διαδικασίας εναρμόνισης των χρηματοοικονομικών δεικτών και η θετική έκβαση των συζητήσεων με τις δανείστριες τράπεζες, που θα οδηγήσει στην λήψη των απαιτούμενων παρεκκλίσεων (waivers) δεν μπορούν να διασφαλιστούν και, ως εκ τούτου, οι υφιστάμενες συνθήκες υποδηλώνουν την ύπαρξη σημαντικής αβεβαιότητας σχετικά με τη δυνατότητας συνέχισης της δραστηριότητας του Ομίλου και της Εταιρείας.

ΦΟΡΘ	2007	2008	2009	2010	2011
Πωλήσεις	119	212	372	404	411
κέρδη μετά φόρων	-32,53	-40,87	-40,68	-85,10	-199,15
Υπεραξίες	0,727	286,692	286,692	268,022	139,482
Ασώματες Ακινητοποιήσεις	16,872	269,166	241,364	215,789	172,554
Ενσώματες Ακινητοποιήσεις	122,893	230,382	305,357	311,814	281,829
Απαιτήσεις	50,77	87,96	85,02	97,54	94,73
Συνολικές υποχρεώσεις	142,92	639,70	735,62	755,66	741,55
Καθαρός δανεισμός	-------	319,90	396,50	438,72	436,85
Ίδια κεφάλαια	123,47	384,46	344,57	260,30	61,67
Σύνολο ιδίων / Ενσώματα	1,01	1,69	1,14	0,84	0,23
Δανεισμός / Ενσώματα	-------	139%	130%	141%	155%
Συντελεστής μόχλευσης	------	45,14%	53,22%	62,54%	87,08%
Υποχρεώσεις / κυκλοφορούν	1,32	3,10	3,44	3,98	4,00
Καθαρός δανεισμός/ίδια	------	0,82	1,14	1,67	6,74